2015年8月，新三板市场火爆依旧，从全国中小企业股份转让系统发布的8月份新三板市场月度快报中可看到，新三板挂牌企业在8月份总融资金额达到168.53亿元，创历史新高，其中，募集金额排名top10的公司清单如表1所示：

表1 8月份获得投资金额top10的新三板挂牌公司

作为募集金额排名top10中唯一的医药行业公司，星昊医药的公司状况处于一个什么样的水平，是否真的是医药行业新三板的潜力股？下面我们从其财务状况和技术创新状况来进行分析。

公司简介

北京星昊医药股份有限公司（以下简称星昊医药）是由北京联合伟华药业有限公司整体变更设立的股份有限公司，公司于2000 年10 月27 日在北京市工商行政管理局登记注册，并于2007年8月成功登陆新三板。该公司是一家以药品研发为龙头的公司，现已形成研发、生产和销售一体化经营的模式。其自主开发新药80余个，其中一类新药7个，二类新药16个，三类新药20余个，四类新药30余个，新种领域包括心血管类、抗肿瘤类、抗感染、消化道药物、免疫调节剂类的天然药物及化学药品等，大部分已获得国家新药证书。星昊医药属于研发驱动型企业，公司研究中心下设天然药物部、药物化学部、制剂研究部、药物分析部、药理临床部、信息与专利部、管理与协调部等部门。此外，公司建有3大生产基地，拥有9条通过新版GMP认证的生产线，可生产片剂、胶囊剂、冻干粉针剂、小容量注射液、大输液等。公司在建的符合FDA标准的生产线进展顺利，设备已经进厂，调试工作将按计划进行。星昊医药的主要产品包括：醋酸奥曲肽、注射用利福霉素钠、复方消化酶胶囊、氯雷他定片、甲钴胺片、长春西汀注射液等药品。

财务状况分析

我们对星昊医药的年营业收入及总资产进行统计，图中2015年的营业收入是以2015年上半年营业收入乘于2进行估算得到，具体情况如图1所示：

图1 星昊医药年营业收入及总资产概况

从上图可以看出，星昊医药从2006年至2015年10年期间的营业收入及总资产呈快速增长，每年营业收入同比增长率大部分年份在20%以上，而总资产每年同比增长率最高则达到55.82%，而从医药制造行业近几年运营数据来看，行业整体营业收入增长自 2011 年以来基本维持在 13%左右。可见，星昊医药的营业收入增长率高于同行业平均水平，可以预见星昊医药凭借主要药品品种具有较强招标竞价优势，在未来几年内依然保持快速发展的态势。

此外，从星昊医药2015年度半年报中可以看到，该公司2015年中期营业收入17116万元，同比增长21.83%，净利润3525万元。公司总资产103182万元，较上年度期末增长41.84%。股东数量由2014年的16家（位）增至36家（位），与医药相关的股东有北京康瑞华泰医药科技有限公司等4家；个人股东有11位；投资机构由2014年的9家增至2015年的21家。由此可见，星昊医药具有非常好的发展前景和投资价值，众多投资机构云集，对星昊医药的发展前景抱有信心。

另外，从表1了解到星昊医药募集资金金额为2.28亿元，其发行市盈率为26，低于新三板挂牌企业平均市盈率41.72，也低于该阶段医药行业新三板挂牌企业中有融资收入的公司的平均市盈率44。可见，星昊医药目前的市场价值在一定程度上被低估。我们认为，星昊医药具有较好的发展前景和相对较高的投资价值。

技术创新状况分析

创新是公司发展的源动力，创新能力的高低，决定了企业的发展潜力。我们就从专利的角度来看看星昊医药的技术创新情况。

星昊医药除北京星昊医药股份有限公司外，还有北京星昊嘉宇医药科技有限公司（以下简称“星昊嘉宇”）、广东凯晟医药发展有限公司（以下简称“广东凯晟”）、广东星昊药业有限公司（以下简称“广东星昊”）、长春天诚药业有限公司（以下简称“长春天诚”）、北京星昊盈盛药业有限公司（以下简称“星昊盈盛”）等5家子公司，并与国家应急防控药物工程技术研究中心合建“北京市缓控释制剂工程技术研究中心”，还持有昆明星昊四创药业有限公司（以下简称“星昊四创”）的60%股份、双江北回归线植物药研究开发中心55%股份。

我们对医药行业新三板挂牌公司的专利申请情况进行统计，具体情况如图2所示：

图2 新三板医药行业挂牌公司专利申请top10

从上图可以看出，星昊医药在新三板挂牌公司中专利申请数量最多，有132件，涉及发明、实用新型和外观设计。可见，星昊医药具有较高的技术创新能力和较强的知识产权保护意识。

专利申请概况分析

北京星昊医药股份有限公司及其子公司和控股公司现有专利申请132件，均为国内申请。这132件专利申请中，由北京星昊医药股份有限公司及其子公司和控股公司申请的有131件，由其他申请人转让得到的有1件。具体如图所示：

图3 星昊医药专利申请概况分析

从上图可以看出，这132件专利申请中包括发明114件，实用新型15件，外观设计3件。星昊医药有91件发明、12件实用新型、3件外观设计，星昊嘉宇有18件发明，昆明星昊四创有5件发明、3件实用新型。而其他四家子公司广东星昊、广东凯晟、长春天诚、星昊盈盛尚未查到有专利申请。

专利申请趋势分析

我们对星昊医药及其子公司和控股公司的专利申请趋势进行分析，具体情况如图4所示：

图4 星昊医药专利申请趋势分析

从上图可以看出，北京星昊医药股份有限公司及其子公司和控股公司的专利申请最早出现于2004年，专利申请数量峰值出现在2007年，有45件专利申请，但是在2010、2011年专利申请数量急剧减少。2014和2015年的专利申请存在延迟公开问题，根据目前已经公开的数量，可预计这两年的专利申请数量会有所回升。

星昊嘉宇的专利申请集中在2006、2007、2008这三年，此后无专利申请。昆明星昊四创的专利申请出现于2006、2007、2010、2011。星昊嘉宇作为星昊医药的全资子公司，星昊医药的研发由其承担，负责所有星昊医药公司医药品种（范围涉及天然药物、化学药物、保健食品三大领域）的科研开发，在2008年之后却没有专利申请，是由于专利申请策略改变还是其他原因，还需另行分析。

发明人分析

对星昊医药的发明人进行统计分析，具体情况如图5和图6所示：

图5 星昊医药发明人排名

图6 核心发明人关系分析

从上图可以看出，北京星昊医药股份有限公司及其子公司和控股公司的发明人排名前5位的依次为张树祥、熊国裕、阚迎昕、颜克序、张明。这5位发明人分别形成各自比较稳定的核心研发团队，并且张树祥与熊国裕之间、张树祥与阚迎昕之间也都有紧密的合作关系。

张树祥博士，从2002年8月起在北京星昊医药股份有限公司任技术总监，并于2010 年11 月辞去星昊医药技术总监职务。

颜克序博士，2012年加入星昊医药，现任广东星昊的技术总监。

张明，研究生学历，从2003年起任北京星昊医药股份有限公司科研副总经理，从事新药开发研究，现任星昊医药副总经理。

接着对这五位核心发明人参与的专利申请的申请年份进行分析，具体情况如图7所示：

图7 核心发明人专利申请趋势分析

从上图可以看出，张树祥、熊国裕、阚迎昕专利申请集中在2010年前，此后再无相关专利申请。经检索发现，2013年，张树祥作为发明人在天然药物领域有新的专利申请；2010年，熊国裕作为发明人在医药领域有新的专利申请；2008年，阚迎昕作为发明人在制剂领域有新的专利申请。由此可见，张树祥、熊国裕、阚迎昕已从星昊医药离职，这也可能是星昊医药2010年专利申请量急剧减少的原因。张明参与的专利申请的年份为2007、2008、2009、2012年，颜克序的专利申请则集中在2012年之后，颜克序的加入为星昊医药的科研开发注入新的力量，预计之后几年，在颜克序的带领下，星昊医药的专利申请量能够出现持续突破。

专利法律状态分析

对星昊医药的专利法律状态进行统计分析，具体情况如图8所示：

图8 专利法律状态分析

从上图可以看出，北京星昊医药股份有限公司及其子公司和控股公司的专利申请处于维持状态的有64件，占48.5%。其中，授权的专利有52件，而处于公开状态的专利有10件，处于实质审查状态的专利有2件，即处于审中状态的专利申请只占9.1%，由此可以看出目前专利申请态势较弱，近年申请的发明专利较少。

处于失效状态的有68件，占51.5%，失效原因包括撤回和驳回，其中，撤回的专利申请有64件，占总专利申请的48.5%，驳回的专利申请有4件，占3%。专利申请公布后的“视为撤回”通常被理解为专利申请人的主动放弃，其可能是由于技术实力不够或专利保护意识不强造成，或者认为该申请保护价值不大；“驳回”的可能原因包括专利申请不能满足授予专利权的三性、申请文件中涉及产品或说明书存在问题等等。

采用授权率/失效率将专利授权与专利失效组合分析的方式，可以基本客观地反映专利质量的情况，专利授权率越高且专利失效率越低，则说明专利质量越高。星昊医药专利申请的授权率/失效率的比值约为0.81，从该比值可以看出该公司在该领域的专利申请的质量不高，申请态势较弱，还有待加强。

技术分布分析

星昊医药建有3大生产基地，拥有9 条通过新版GMP 认证的生产线，可生产片剂、胶囊剂、冻干粉针剂、小容量注射液、大输液，根据产品及技术方案对相关专利进行分类，具体涉及口服制剂及制备、注射剂及制备、其他制剂及制备、提取及制备、组合物、装置及设备、检测方法、其他等等。具体相关专利分布趋势如图9所示：

图9 专利技术分布趋势分析

从上图可以看出，星昊医药与制剂、组合物、提取物等领域相关的专利申请数量最多，且申请时间较早，连续性相对较好，这与星昊医药的主营业务相一致。但是，由于研发团队在2010年前后有较大的变动，从而使得专利申请出现中断。从2012、2013年的专利申请的分布领域可以看出，星昊医药正在逐步恢复，除了在原有的领域内进行专利申请外，还加大了对装置和设备方面的专利挖掘和布局。

结论

从财务状况分析我们了解到，星昊医药的年营业收入及总资产呈快速增长趋势，引得众多投资机构纷纷持有该公司股份，具有非常好的发展前景和投资价值。从技术创新状况分析我们了解到，星昊医药的专利申请总量较大，专利保护意识较强，但目前星昊医药的专利失效率比较高，这应引起内部专利管理部门的注意。此外，公司在建符合美国FDA标准的生产线，但是尚未看到相关的海外专利申请，可见该公司的海外专利布局意识还有待加强。